公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(m抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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