4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ng>预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。