公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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