金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货(hu24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电 24px;'>24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电ò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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