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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文fèn)有限公司

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