来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　吴亦凡现在在哪里关着　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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