金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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