事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ong>协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上(s如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗hàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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