1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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