金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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