私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(y身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么uán)的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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