文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(d为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ěng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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