事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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