《基金(jīn)经理投资笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把脉经(jīng)济周期拐点 实现(xiàn)财富管(guǎn)理(lǐ)升(shēng)级

　　作(zuò)者(zhě)：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金基金(jīn)经(jīng)理

　　我(wǒ)们上(shàng)期对市场的整体观(guān)点是大概率市场处于“战略僵(jiāng)持阶(jiē)段的乱战”，5月交(jiāo)易机会(huì)可能更均衡、但也更(gèng)脆(cuì)弱，当前(qián)可能是(shì)一个布局(jú)的好阶段，而未必会是(shì)收获(huò)的阶段，投资者需要(yào)多一点耐心。市场可能继续对一季报(bào)定(dìng)价，短期市(shì)场的核(hé)心矛盾在于(yú)缺乏(fá)特别明显的亮点(diǎn)。同(tóng)时(shí)我们也提醒大家，虽然(rán)我(wǒ)们(men)看(kàn)好TMT和中(zhōng)特估全年的投资(zī)机会，但(dàn)是短期(qī)游戏(xì)传(chuán)媒和(hé)中特(tè)估与(yǔ)其他板块分化较为(wèi)极致，也是不争的事实，提醒大家(jiā)这两个板(bǎn)块短期可能(néng)的风(fēng)险。

　　一、市场的表现：继续(xù)定价国内经济疲弱修(xiū)复

　　过去的(de)一周，市场的演绎(yì)跟我(wǒ)们的观点(diǎn)大(dà)致符合：周一中(zhōng)特(tè)估上涨之后连续回调，一季(jì)报业绩(jì)尚可、同时前期又没有(yǒu)定价充分(fēn)的火电、纺织服装、新(xīn)能源和(hé)家电等有一定的(de)超额收(shōu)益，但(dàn)是反(fǎn)弹也相对脆弱。国内外公布的部分经济金融数据传递的信(xìn)息都没(méi)有明确的方向性(xìng)，股市和债市依然定价国内经济疲弱(ruò)的(de)复苏力度，没有在我们上一次对市场的(de)判断上(shàng)提供(gōng)明(míng)显的增(zēng)量信息。

　　上周申(shēn)万31个行业(yè)中有7个行业(yè)出现上涨，24个行业出现下跌。分行业看，公用事业、煤炭、汽车等行业表现较好(hǎo)，周(zhōu)涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属(shǔ)等(děng)行业表(biǎo)现较差，周涨跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来看，社会(huì)服(fú)务(wù)、商贸零(líng)售(shòu)、美容护理等行业处(chù)于(yú)历史高位估值(zhí)区间，市盈(yíng)率分位数分(fēn)别为(wèi)81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电力设(shè)备、煤(méi)炭等(děng)行(xíng)业处于历史(shǐ)低位估(gū)值区(qū)间，市(shì)盈率分(fēn)位数分别为(wèi)0.53%、0.86%、2.63%。估(gū)值环比上周变(biàn)化(huà)来看，环保(bǎo)、公用(yòng)事业、汽车等行业位(wèi)于(yú)前列(liè)，市盈率分(fēn)位数分(fēn)别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰(shì)，食品(pǐn)饮料，传媒等(děng)行业(yè)稍(shāo)显落(luò)后，市盈率分位数分别降(jiàng)低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪(xù)来看(kàn)，纵向(xiàng)（时(shí)序上）拥挤度观察，银行(xíng)、交通运输、非银(yín)金融等行业换手率(lǜ)位(wèi)于一年内高点，换手率分位数分别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食品饮料(liào)等(děng)行业换手率位于一(yī)年内低点，换(huàn)手(shǒu)率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业(yè)间）拥挤度(dù)观察，银行、非银(yín)金融、传媒(méi)等(děng)行业成交额占比位于一年(nián)内高点，成交额(é)占(zhàn)比分位数(shù)分别(bié)为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工、综(zōng)合(hé)等(děng)行(xíng)业成交额(é)占比位于一年(nián)内低点，成交额占比分位数均为1.9%。

　　二(èr)、脆(cuì)弱、均衡市场的进一步验证：宏观依(yī)据(jù)

　　对市场的定性是下一步决策的依据，从(cóng)宏(hóng)观证据来看，市场是脆弱而均(jūn)衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变(biàn)弱，进口验证乏力的外(wài)需(xū)。

　　中国4月出口同比上升(shēng)8.5%，3月(yuè)为同比上升(shēng)14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同比下跌(diē)1.4%；4月(yuè)贸(mào)易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元(yuán)。出口预测可能是打脸市(shì)场(chǎng)预期次数(shù)最(zuì)多的指标之一，正(zhèng)如每年(nián)大(dà)家对(duì)出口(kǒu)进行(xíng)展望一样，今年年初的出口确实又再(zài)次超出大家的(de)预期(qī)。今年出口的变化，需要我们审视、理解出口的中(zhōng)期逻辑变化：中(zhōng)国的国家(jiā)战略在清晰(xī)地知道欧美日韩的战略意图之后，在过去几年做了很多(duō)的应对和部署，东盟、一带一(yī)路、上合和广大发展中国家逐渐(jiàn)被更(gèng)充分(fēn)地融(róng)入到中国(guó)经济圈，成为外需和中国全球战略的重要一环(huán)，也需(xū)要(yào)成(chéng)为我们日(rì)后分析中的重点之一。

　　分析完中期的逻辑(jí)变化(huà)，再回到短期(qī)的(de)现实。4月(yuè)的出口肯定是不弱的，不过趋势在(zài)走弱，考虑到全球经(jīng)济和(hé)金融系统(tǒng)在过去一段时(shí)间的风(fēng)险暴露逐渐增加，再结合越南(nán)、韩国这些重要出口国(guó)家(jiā)近期的数据(jù)走势，出(chū)口趋势(shì)是在(zài)走(zǒu)弱的(de)，如果全球经济(jì)动能走弱，一带一路(lù)和东(dōng)盟可能(néng)也无(wú)法单独把中国出口(kǒu)稳住(zhù)。与此同(tóng)时(shí)，进口继续走弱，在经历了(le)年(nián)初复(fù)苏短暂的斜率(lǜ)走陡(dǒu)之后，经济的复苏斜率明显趋于平缓，国(guó)内外新的政策变化又还(hái)没(méi)有看到，当前(qián)市场大(dà)逻(luó)辑是相对缺(quē)乏的，这是(shì)我们觉得(dé)市场脆弱而均(jūn)衡的重要原因。

　　第二，社融(róng)信贷一(yī)季度加速放量后(hòu)逐(zhú)渐(jiàn)回归(guī)正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同期0.65万(wàn)亿；新(xīn)增社融(róng)1.22万亿，去年同(tóng)期0.93万(wàn)亿；社融增(zēng)速10%，前(qián)值10%；M2同(tóng)比12.4%，预期12.6创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年(nián)4月本(běn)身就(jiù)是社(shè)融信贷比较(jiào)弱(ruò)的一个月，所(suǒ)以今年4月的社融(róng)信(xìn)贷(dài)看上去比(bǐ)去年多，但实际上是比较(jiào)弱的，比疫(yì)情前的2019、2018年4月社融都要(yào)弱(ruò)。就今年的节奏来看，一(yī)季度社融信贷提前发力，所以投放(fàng)巨大(dà)，4月份慢慢回归正常乃至略偏弱的(de)状态。

　　居(jū)民(mín)的中长(zhǎng)贷(dài)在经历(lì)了积(jī)压需求暂时释放之(zhī)后，再度(dù)回归比较弱的态势，居民中长贷同(tóng)比比去年萎缩1156亿，这意味着居民可(kě)能非(fēi)但没有明显增加房贷的意愿，反而在(zài)加(jiā)大还贷(dài)的量，这与前段(duàn)时间新闻报(bào)道的居民提前还房(fáng)贷(dài)现象增(zēng)加(jiā)的情况一致。另外，根据不完全统计(jì)的4月部分银行的理财(cái)规模变化，银(yín)行理财出现了明显的回流，但在权益市场上资金回流并不明显(xiǎn)，因此极有可能流到了(le)低风(fēng)险低波动的(de)相关产品上(shàng)。这说明(míng)无(wú)论是对实物投资(zī)还是金(jīn)融投资，居民部(bù)门的风险偏好(hǎo)仍有待修复。因(yīn)此，随(suí)着居民部门购(gòu)房欲(yù)望下降之后，整(zhěng)个金融部门其(qí)实(shí)并不缺钱，但大家都在等待权(quán)益市(shì)场系统性风险偏好抬升的一个明确的政策或者基本(běn)面(miàn)信号(hào)。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反(fǎn)映的(de)是内生动(dòng)力偏弱(ruò)的预期

　　中国4月CPI同比(bǐ)上涨0.1%，预期(qī)上(shàng)涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同(tóng)比下降3.6%，预期(qī)下降3.3%，前(qián)值下降(jiàng)2.5%，通胀维持低位，这反映的是国内(nèi)修复动力(lì)偏弱，而供应总体充足，进而价格维(wéi)持低(dī)迷。我们也(yě)判断在(zài)弱修复之下，低通胀(zhàng)的特质有(yǒu)望延续。

　　结(jié)构上看，食(shí)品价格继续回落(luò)。4月CPI食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4%，前值上(shàng)涨2.4%，环比下降1%，前值(zhí)下降1.4%，由(yóu)于天气转暖，鲜(xiān)菜上(shàng)市量增加，鲜菜价格同(tóng)环比大幅(fú)下降，环(huán)比下降6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存(cún)栏量也(yě)相对(duì)充裕，猪肉(ròu)价格环比继续下跌3.8%，降幅(fú)有所收(shōu)窄。核心CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上(shàng)涨0.1%。从大(dà)类分(fēn)项来看(kàn)，食(shí)品烟(yān)酒(jiǔ)、生活用品(pǐn)及服(fú)务(wù)、交(jiāo)通和通信同比涨幅回落；衣着、居住(zhù)、教育文化和(hé)娱乐涨幅较上月有所扩(kuò)大；医疗保(bǎo)健持平，这反映的是普通消(xiāo)费品(pǐn)的需求修复较(jiào)弱，而高端、偏服(fú)务(wù)项的消(xiāo)费需求率先修(xiū)复(fù)。

　　PPI同比继续大幅回落，主要受上年同期基数较高影(yǐng)响，同时全球库存(cún)周期去化(huà)，制(zhì)造业偏弱(ruò)。生(shēng)产资料(liào)价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)4.7%，环比下降0.6%，继续(xù)回落；生活资(zī)料同比(bǐ)上涨0.4%，环比下(xià)降0.3%，均(jūn)较弱。分行业来看，上(shàng)游和中游煤炭开采、石油(yóu)和天然气开采、黑(hēi)色(sè)金属采矿、石(shí)油、煤(méi)炭及其他燃(rán)料加(jiā)工、黑色金属冶炼和(hé)压延加工业均有较大拖累，电力、热力的生产和供应业、纺织(zhī)服(fú)装服饰业，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)同比上涨。

　　通(tōng)胀连续(xù)两个月处在低位(wèi)，我们认为这(zhè)反映的是(shì)内(nèi)生修复动力较弱。季节(jié)性因(yīn)素(sù)以及产业周期带来的食品价格下跌和(hé)生产资料价格下跌，带动CPI同比放缓(huǎn)、PPI大幅回落。随着下半年(nián)基数下降(jiàng)，经(jīng)济逐(zhú)步修复，通(tōng)胀(zhàng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)，但我们认为通胀(zhàng)短期内也较(jiào)难回到(dào)1%水平(píng)之上(shàng)，投资均不(bù)需要过度考虑(lǜ)“通缩”和“通胀(zhàng)”问题。短期来看，物价回落有助于(yú)企业刚性成本下降，修复盈利能(néng)力，关注通胀的修(xiū)复(fù)更多反映的是(shì)需求(qiú)修复(fù)的幅度。

　　三、下一(yī)步的策(cè)略：反弹概率大，要保持交(jiāo)易的(de)灵(líng)活性

　　从上(shàng)述基(jī)本面的分析(xī)出发，我们仍然维持(chí)“市场乱战，均(jūn)衡且(qiě)脆弱(ruò)的交(jiāo)易机会(huì)”的判断。从技术面看，当(dāng)前权(quán)益市场的买入(rù)理由是(shì)大盘指数再度接近(jìn)前(qián)期低位，这为我们提供了布局(jú)机会(huì)，交(jiāo)易的(de)反弹概率(lǜ)在加大。从策(cè)略角度看，投资(zī)者需要高度重视交易的灵活性(xìng)。策略的(de)整体包括趋势、结(jié)构与(yǔ)节(jié)奏，反(fǎn)弹带来的是节奏的变化(huà)，不是趋(qū)势和结(jié)构的变化。

　　哪些板块反弹机会(huì)较大呢？创金合信基(jī)金宏(hóng)观策(cè)略(lüè)配置团队观察(chá)各家(jiā)分(fēn)析师对申万各行业2023年归(guī)母净利润(rùn)的预测，可(kě)以作(zuò)为(wèi)参(cān)考。如果让反(fǎn)弹更扎实一(yī)些(xiē)，预期业绩变(biàn)化是一(yī)个相(xiāng)对(duì)可靠的(de)数据。

　　环比上周来看，市(shì)场对公用事(shì)业(yè)、石油石化、房地产(chǎn)等(děng)行业基本面较为乐观，预(yù)计(jì)2023年(nián)净利(lì)润分别(bié)变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场(chǎng)对汽车、农林牧渔(yú)、钢铁(tiě)等(děng)行业基本面预期(qī)有所调整，预计2023年(nián)净利润(rùn)分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策(cè)略配置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部(bù)总监，南(nán)开大学经济(jì)学博士，清华(huá)大(dà)学管(guǎn)理科学(xué)与工(gōng)程(chéng)博士(shì)后。学术研究(jiū)与(yǔ)教学以及(jí)宏观(guān)经济走势(shì)、金融产品分析(xī)等(děng)实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来(lái)，一直(zhí)致(zhì)力于(yú)在周期(qī)波(bō)动的框架内运(yùn)用财创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案政的视角解构宏观(guān)经济的运(yùn)行，将中国(guó)经济看作(zuò)一份资产，通过资(zī)本资产定(dìng)价的方式来确(què)定(dìng)其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经理、首席(xí)宏(hóng)观分析师，2022年2月加入(rù)创金合信基金。此前(qián)履(lǚ)职博时(shí)基金，负责(zé)宏观策略、宏(hóng)观(guān)政策、大类资产配置与(yǔ)择时研究。武汉(hàn)大学(xué)学士，上(shàng)海财(cái)经(jīng)大学经济(jì)学硕(shuò)士(shì)、博士，中国社(shè)科院经(jīng)济学博士后，学术论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案