2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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