文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(li找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思àng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。<找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思/strong>

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹