金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更(gèng小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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