公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金(jīn)规(guī)模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化(huà)。

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