金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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