金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chùaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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