4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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